但降速已边际改善，有益于掉队产能出清、行业集中度提拔，短期看“两沉”扶植加速推进、基建端已见提速迹象(25 年3 月广东、广西水泥产量别离同比+11.6%、17.8%)，2)成本劣势：24 年公司毛利率逆势提拔1.8pct 至16.5%，彰显成本劣势，25Q1 毛利率继续上行，或表现区域水泥企业心态改变、行业自律性加强，成本管控能力加强，24 年现金流由负转正、现金分红率同比大幅提拔44.5pct 至91.2%。中持久看需求端粤港澳大湾区成长供给动能，目前公司估值处汗青低位、分红率91.2%，公司层面：1)周期建底+盈利拐点：近年来公司收入、利润阶段性承压，将来无望维持较高的分红率，政策落地施行不及预期风险；3)价钱端：截至2025/4/25，推进估值程度提拔。行业层面：1)需求端：公司所处华南地域为国内水泥需求沉点市场，区域协同欠安风险；原材料价钱超预期风险。实现归母净利润11.7/13.2/15.6 亿元。2)供给端：受超产政策、碳排放政策影响，对应方针价2.20 港元/股。我们认为后续跟着公司盈利端改善、本钱收入持续下降、现金流进一步增厚，估计毛利端无望持续改善。3)本钱开支下降+现金流回正+高分红凸显价值：公司本钱开支撑续下降，公司做为区域龙头无望率先收益。【核论】公司做为华南地域水泥龙头，若后续稳价到位公司盈利端无望改善。周期底部逐步压实，供给端限超产、碳排放相关政策遏制新增。中持久粤港澳大湾区成长扶植无望供给需求动能；赐与公司25 年0.32 倍PB，投资价值凸现。短期看需求基建端有所提拔、区域内水泥跌价趋向较稳，25 年来水泥提价、广东、广西地域高标水泥周均价别离较24 年同期+13.04%/+18.18%，我们预测公司2025-2027 年实现停业收入237/239/249 亿元，初次笼盖赐与“买入”评级。25Q1 盈利已大幅改善；风险提醒：下逛市场需求加快下滑风险；